动荡与改革并存——一九九四年国际金融形势 [复制链接]

第7版(国际经济专版)
专栏：年终专稿

　　动荡与改革并存
——一九九四年国际金融形势
中国银行总行张振宇
内容提要：一九九四年的国际金融发展具有三个特点，一是国际资本市场活跃，融资规模再度扩大；二是外汇市场动荡加剧，美元汇率下跌；三是金融业改革浪潮席卷全球，金融业将进入一个新的发展时期。一九九五年外汇市场的动荡将不可避免，资本市场的资金需求继续高涨，但动荡与改革将是国际金融形势的主旋律。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
一九九四年国际金融发展的特点是，出现了动荡与改革并存和相互影响的局面。
国际资本市场继续活跃，并出现新发展。（一）市场交易活跃，融资规模扩大。尽管一九九四年全球利率上升，但随着西方经济的复苏，世界经济对资金的需求上升。据经合组织报告，一至九月份国际资本市场上的融资总额为六千四百四十亿美元，比去年同期六千一百亿美元增长了百分之五点八。（二）主要融资工具发生变化。融资量增长最快的工具是中期欧洲票据，达一千五百八十亿美元，比去年同期增长一倍。直接债券显著下降，国际股票、可转换债券和浮动利率票据略有增加。银团贷款同去年底大体一致，达一千一百一十八亿美元。（三）新兴资本市场蓬勃发展。“新兴市场”是指在中等收入国家兴起的证券市场。这类市场尽管起步晚，但由于市场的不断扩大和发展中国家的后发优势，发展非常迅速。据经合组织统计，在今年前三季度，发展中国家融资额达五百八十亿美元，比去年同期增长百分之九点七，其中主要流向亚洲和拉美地区。（四）股票市场低靡不振。与一九九三年全球股票市场普遍高涨的形势相反，一九九四年全球股票市场始终处于低靡不振的状态。同去年底相比，世界十二大股票市场股票价格均有不同程度的下跌。引起股票市场低靡不振的主要原因有三：一是全球利率上升。在利息收入增加的情况下，投资者普遍减少购买股票。二是美国经济强劲增长使投资者担心美国通胀率上升将促使美联储提高利率，从而导致美国股市及其他国家股市下跌。三是美元汇率呈跌势也使美国投资者部分资金转移海外。
外汇市场动荡加剧，利率呈上升趋势。一九九四年外汇市场上最突出的特征是：美元汇价频繁波动，美元兑西方五种主要货币的汇价下跌，跌幅达百分之八。由此而引发了一场新的美元危机，这是战后爆发的第十二次美元危机。其中兑马克、日元的跌幅最大。
美元汇价大幅下跌的原因有：（一）发达国家基本经济因素的变化。今年以来，美经济形势与年初预期大体一致，而西欧经济复苏表现则比预期为佳。市场逐渐倾向认为欧洲利率将会回升。美国利率虽继续攀升，但对欧洲利率预期的改变无疑削弱了美元的相对吸引力。（二）年初以来美国债券、股票市场持续偏软，美元资产长时间地成为抛售对象，这一因素始终困扰美元汇价。（三）美日贸易摩擦加剧。美对日持续的巨额贸易逆差一直是美元兑日元汇价持续下跌的直接诱因。今年以来，美对日贸易赤字继续扩大，为日元升值提供了依据。（四）西方国家汇率政策协调出现裂隙。西方国家今年虽几次联手干预美元弱势，但均无大的成效。其原因是除日本外，其他国家对美元汇价波动并不很重视，即便是美国也未痛下决心稳定美元汇率。究其实质，是克林顿政府奉行的美元弱势政策，以美元作为一张王牌逼迫日本开放市场。
为了遏制伴随经济增长而可能出现的通货膨胀势头，主要发达国家普遍提高了利率。美联储自二月份以来三次上调贴现率，六次提高联邦基金利率，分别达目前的百分之四点七五和百分之五点五，创一九九一年十一月以来的最高利率水平，欧洲国家从下半年开始也纷纷提高利率。除害怕通货膨胀外，全球利率上升的另外几个主要原因是：经济形势好转，全世界对资金的需求量增大；工业化国家的庞大国债；投资者要求得到更高的风险补贴。
金融业改革浪潮席卷全球。发达国家金融业改革主要从三个方面进行，一是金融政策自由化，包括利率在市场机制调节下完全自由化和金融业务交叉化；二是金融监管法制化和规范化；三是经营策略国际化。不同地区的发展中国家金融改革的重点和方向也不一样。拉美地区主要是将国营金融机构转变为民营，取消外汇管制，吸引外资银行进入；亚太地区重点放在开放金融市场、发展新兴市场及打破垄断、鼓励竞争等方面。
为了打破银行经营地域上的限制，鼓励银行跨州经营、平等竞争，美国国会参众两院分别于一九九四年八月四日和九月十三日通过了《跨州法》并于九月十九日经克林顿总统签字生效，该法不仅对美国银行业而且必将对国际银行业产生重大影响。为了打破对金融行业的限制，日本和欧共体都颁布了放松对银行管制的新法规。
强化了对国际银行业的监管。一是《巴塞尔协议》有关最低资本充足率的精神继续得到贯彻实施。一九九四年许多国家的大银行在继续增加资本、减少风险贷款的同时，进行了大规模的合并与组合。在一九九四年世界一千家大银行中，有统计数字的绝大部分银行的风险资本率都在百分之八以上。二是强化对金融衍生工具（即以各种金融价格指数作为期货或期权交易对象的金融工具）的风险管理。七月二十七日，巴塞尔银行监管委员会和国际证券协会组织联合公布了关于加强对金融衍生工具监管的指导方针，强调了对金融衍生工具内部风险管理及提高金融体系稳定的重要性。
展望一九九五年国际金融形势，外汇市场的动荡仍不可避免，美国的政治经济因素不可能允许美元过分坚挺，但如果美元过分疲软也不利于西方七国集团的合作协调。
汇率大幅度变动对世界经济产生不利影响，现行的国际汇率制度将面临改革。经济复苏将使利率进一步上升，致使股市难以兴旺。且经济复苏及发展中国家资金的需求将可能造成国际资本市场资金紧张。金融改革将促进经济发展，使国际金融的发展进入了一个新的转折时期。因此，动荡与改革将成为当前国际金融形势的主旋律。（附图片）
吉凶难卜朱根华绘