美国国债市场 [复制链接]

第6版(国际专版)
专栏：外国国债市场

　　美国国债市场
刘春林
美国政府在世界上是举债最多的政府，其国债余额目前已达２万亿美元左右，占国民生产总值近４０％。美国国债市场经过长期的发展，成为全世界最大的国债市场，已形成相当发达完整的发行、流通、兑付及组织体系，并充分利用了现代化的手段。美国国债市场的成熟与完善为国际金融界所公认。
国债品种
美国国债的品种多达几十种，期限结构从３个月期的短期国债到３０年期的长期国债，以及居于其间的各种期限的国债。这些期限不同的国债在市场上形成一个利率的期限结构，既满足了投资者对各种条件国债的不同偏好，也为整个证券市场中不同期限的投资收益提供了依据。
国债发行时间
为弥补短期财政赤字，美国财政部除不定期地发行现金管理国库券外，正常发行国债的时间都是固定的。具体做法为：每周一次３个月期和６个月期的国库券；每四周一次１年期的国库券；每月一次２年期和５年期的国债；每季度一次３年期、７年期和１０年期的国债；每半年一次３０年期的国债。采取固定期限发行，并将不同期限的国债分布到不同的季度里，使发行国债形成一种日常性的经济活动。市场参与者也会有充分的思想准备和预期，以此达到国债供求平衡，市场也得以逐步顺利消化发行的新债。
国债付息方式
美国的短期国债（不超过一年期限的国库券）不带券面利息，以折价发行，期满时以面值还本金。长期国债是带券面利息，每半年付息一次。而且以净价交易，期满以面值还本金，这样做有很多优点。首先，购买期限较长国债的投资者，如果能定期地收取利息，在心理上会踏实得多。其次，这种付息方式将付息和归还本金分隔开了。一方面国债按票面利率，日复一日地积累利息，每付一次息后又重新开始积累；另一方面，国债本金的价值可以在交易市场上体现出来。这样做的结果，即能使投资者认识到投资国债利息收入的稳定，同时又意识到交易市场的价格仅代表本金的价值。
国债持券方式
美国国债的发行已经完全采用无券的记帐方式。早在１９６８年美国财政部就开始实行无券的记帐方式，到１９７６年短期国债发行只允许使用记帐方式。因此到目前为止，已经有９８％的国债使用无券记帐方式。采用无券记帐方式降低了发行成本，提高运作效率，同时还为国债中心结算创造了便利的条件。
国债发行机制
美国国债发行主要通过拍卖方式进行。每年美国有１６０次拍卖活动，筹集资金达到１．５万亿美元。具体的拍卖过程大致如下：首先是进行发行报价。报价的内容包括：国债的种类，新发行的数额，拍卖时间和发行期。对于短期国债的拍卖，发行公报明确第一招标人必须提供按照面值计算的应标总量，应标额不得少于１万美元，且必须是５０００美元的倍数。应标人又分为两种情况：一种是竞争性应标人；另一种是非竞争性应标人。对于前者，还必须声明自己所希望的收益率；而后者则规定一次应标不得超过１００万美元。财政公债局官员在接受全部应标资料之后，即可进行正式拍卖。全部非竞争应标都按照平均收益率接受，平均收益率是按照已经接受的竞争收益率的加权平均数确定的。竞争性拍卖首先满足最低应标收益率，然后依次满足较高收益率的应标人，直到全部拍卖数额完成为止。
拍卖活动结束后，即在报纸上公布拍卖结果并通知每个应标人已经认可的数额。
国债交易机制
美国有着发达的国债流通转让市场，目前国债二级市场上有５０—６０个国债品种进行交易，每天交易额在１０００亿美元以上。国债交易主要有证券交易所和柜台交易两种形式，其中柜台交易占据主导地位。它主要由甲级自营商为核心，采用做市商制度，形成流通性很高的国债市场。处在做市商地位的甲级自营商，必须随时对每一种国债进行报价，并要把交易量保持在市场总交易量的１％以上。它们通常随时保持大量的库存来提高报价的竞争力。而甲级自营商之间则通过专门的经纪商进行交易，经纪商不参加交易，只起桥梁作用。
另外，甲级自营商还直接与联邦储备银行进行交易，以使公开市场业务顺利开展。国债市场中的投资者绝大多数为机构投资者，包括收益型投资机构、套利交易商、避险操作机构和外国中央银行。美国国债的派生市场发展对二级市场的流通性起了很大促进作用，如回购市场为联邦储备银行进行公开市场操作提供场所。而期权和期货市场又给投资者提供了许多方便，帮助降低投资风险。美国国债二级市场的高度流通性是吸引投资者投资国债的最重要原因之一。
（附图片）
图为美国国债市场经纪人在二级市场上通过由电脑控制的自动化债券系统，为客户进行交易。