各有各的困惑 [复制链接]

第7版(国际)
专栏：经济札记

　　各有各的困惑
于青
１比１００这条美元兑日元汇价的“心理界线”自６月下旬失守后，有关各方的困惑纷至沓来。
首先是美国的困惑。６月２１日，纽约外汇市场美元兑日元汇价先行突破１００大关后，克林顿发表讲话说，美国无意驱使美元贬值，目前市场行情并不反映经济的基本状况。西方七国首脑会议期间，他又重复了这个说法。对于前半句，至今市场投资者半信半疑。后半句则确是道出实情。问题在于，尽管美国经济增长势头好于日本，美国利率水平高于日本，却依然消除不了投资者抛售美元的投机心理。这是因为目前影响汇率变化的其他因素主导着市场心理。一是国际收支。美国的巨额贸易逆差是美元走下坡路这一长期趋势的基本背景，稍有“风吹草动”，就成为加速美元下跌的诱因；二是通货膨胀。美国官方也承认，经济快速增长将刺激通货膨胀，难怪市场投资者有此担心。
其次是日本的困惑。按常理，政局动荡往往导致该国货币贬值。但是，羽田内阁辞职却成为６月２７日东京外汇市场美元跌破１００日元大关的直接诱因。其实，这同样是市场投资者对影响国际收支变化的因素所作出的反应。日本内阁频繁更迭，开放市场的许诺无从兑现，削减贸易顺差自然难以指望。从日本方面看，日元坚挺带来的忧虑也多于喜悦。近忧是，日本经济复苏仍然依靠促进出口，但日元升值意味出口产品涨价，出口减少，势必将牵制经济复苏。除此以外，还有远虑。日元升值将使企业加快向海外转移生产，加速日本产业的进一步空心化。经济萧条以来，日本国内市场疲软，进口需求减少，贸易顺差有增无减。这种局面如果再加上经济复苏受挫，又将使日本进入贸易顺差增加、与欧美经济摩擦加剧、日元升值压力增大的恶性循环。
第三是协调体制的困惑。人们还记得４月末５月初的一周内，西方国家中央银行先后两次联合干预外汇市场，很快阻止了美元的跌势。而对于６月下旬以来的美元危机，联合干预竟然无济于事。其主要原因，一是一些欧洲国家并不热心参加，其中既有考虑本国经济的因素，也有认为干预无异于支持日本增加出口；二是干预本身作用有限。例如，东京外汇市场每天交易额约１２００亿美元，日本银行每天干预金额最多相当于３０亿美元。因此干预市场不过是一种表态。联合干预不成，调整利率也因各怀心事而按兵不动，市场不能不对协调体制的有效性产生疑问。今年适逢布雷顿森林协定通过５０周年。面对美元的世界金融霸主地位已经动摇、美元对西方主要货币全面贬值的新危机，怎样构筑现实有效的协调体系，是国际金融界的困惑，也是当务之急的课题。
７月１２日纽约外汇市场美元兑日元汇率一度出现１∶９６．５０。美元会不会继续下跌？笔者认为，近期要看７月下旬发表的今年４—６月美国经济增长率和美联储的举动；中期则要看９月底之前美日贸易谈判能否取得进展。