加强人民币汇率研究和监测 [复制链接]

第11版(学术动态)
专栏：专论

　　加强人民币汇率研究和监测
刘学胜孙明春
关于人民币汇率的管理问题是当前学术界及金融界都十分关注的热点，也是当前外汇管理工作中的重点和难点。众所周知，对人民币汇率的管理会直接影响到外汇市场的形势和外汇储备的增减，因此这一问题也就成为外汇管理工作的“重中之重”。
　　　　一、新形势下汇率研究的紧迫性
在１９９４年汇率并轨之前，人民币汇率存在官方牌价和市场调剂价两种。官方牌价由国家外汇管理局制订并对外公布，市场调剂价则是由分散在全国的数十家地区性外汇调剂中心根据当地的市场供需情况各自独立地形成。据估算，在汇率并轨以前，这两种汇率在我国外汇收支活动中所占的比例分别为２０％和８０％，这表明官方汇率的影响面已经相当有限。在１９９４年汇率并轨之后，随着全国统一的银行间外汇市场的形成，人民币汇率已成为以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率。这一汇率适用于我国所有的外汇收支活动。这一汇率水平是否合理、汇率波动是否剧烈都会直接地、明显地影响到宏观经济的运行状况；同时，汇率水平的高低也将主要取决于国内的整个货币环境。基础货币、贷款规模、利率等不仅影响国内价格水平和经济增长，而且会影响汇率水平，甚至对汇率的影响更为敏感，这对中央银行货币政策的操作也提出了更高的要求。显然，在这种新体制新形势下，人民币汇率问题已成为当前亟待研究的课题。
对人民币汇率的研究主要应包括汇率合理水平，汇率形成机制，汇率监测管理模式，汇率中期走势，汇率对宏观经济的影响，汇率政策与其它宏观经济政策协调配合，周边汇率等等。通过以上诸方面的研究，可以为制定汇率政策、货币政策、贸易政策乃至财政政策提供强有力的决策依据，更好地发挥人民币汇率对国民经济发展的促进作用。
　　　　二、如何判断汇率水平的合理性
当前的人民币汇率水平是否合理，一直是理论界及管理阶层十分关注的问题，也是各种不同意见的争论焦点。从１９９４年初汇率并轨直到现在，人民币汇率一直呈现稳中缓缓升值的态势，但与此相伴随的，却有许多异常的现象。首先是外贸出口大幅度增加，这在１９９４年人民币汇率明显高于外贸企业出口换汇成本的情况下并不为怪，但在１９９５年第一季度换汇成本已接近（或超过）汇率水平的情况下，外贸出口仍然保持强劲的增长势头（比去年同期增长６２％），就有些令人费解；其次是高通货膨胀率并未导致人民币汇率的贬值，相反，人民币汇率却异乎寻常地坚挺，这与传统的购买力平价理论明显相悖；最后是外汇储备的大幅度增加，１９９４年净增３１４亿美元，比年初增加了１．４倍，并且在１９９５年第一季度仍然呈现上升的趋势，这对中央银行的基础货币投放造成了巨大的压力。
正是上述异常现象的存在，使得人们对当前人民币汇率水平合理性的看法产生了明显的分歧。事实上，产生观点分歧的关键在于立足点或出发点的不同，这实际上反映了对汇率政策的目标取向的不同看法。也就是说，如果认为汇率政策应保证外贸出口的利润和对外贸易的顺差，那么，从这个角度出发，汇率应保持在高于外贸企业的出口换汇成本之上，任何低于这一成本的汇率水平都是不合理的；相反，如果认为汇率政策应着眼于国际收支平衡，那么汇率水平的合理与否就不能仅看出口换汇成本的高低，也不能只看外贸进出口的状况，而还应同时充分考虑资本项下及非贸易项下的外汇收支状况。显然，看待问题的出发点不同，角度不同，得出的结论就会有明显的差异。
通过１９９４年的实践，我们看到，那种完全以出口换汇成本确定汇率水平的方法受到了严峻的挑战，完全根据出口换汇成本指标来制订汇率的时代已经一去不复返了。这不但是因为在新的汇率体制下，汇率水平不再是通过行政手段人为地制定，而是根据外汇供需状况通过市场交易形成；而且因为，随着我国对外开放程度的不断加深和人民币可兑换水平的不断提高，非贸易、外资、外债、外汇储备等外汇收支活动在我国国际收支中的比重日益增加，它们对国内外汇供需及人民币汇率水平的影响力愈益不容忽视。显然，在这种新形势下，如果人民币汇率仍然只是盯住出口换汇成本的话，那么对汇率的管理就既不客观又不合理，难以适应我国改革开放的需要。
鉴于国际收支既包含进出口贸易，又包含了非贸易及外资外债的情况，还能反映外汇储备的增减变化，是一个能够全面反映我国对外经济活动的经济范畴，因此，笔者认为，今后在判断人民币汇率水平是否合理时，应以国际收支的基本平衡为主要依据。这应是今后我们管理汇率的一个基本出发点。
　　　　三、增强汇率监测的科学性
科学地管理汇率的前提是科学地监测汇率。监测的主要目的在于发现汇率水平是否合理，以便为中央银行制订和调整汇率政策（及货币政策）提供决策依据。为此，有必要建立一套完整而科学的汇率监测网络。
汇率监测网络，应包括宏观监测体系和微观监测体系两个层次。宏观监测体系的建立依赖于各个宏观经济管理部门的协作配合，其监测指标主要是同汇率有直接或间接联系的各种宏观经济指标，包括通货膨胀率、进出口增长率、货币发行量、货币供给增长率、财政收支状况、外资外债数据、关税率及其变动等等。通过建立这套宏观监测体系，中央银行可以及时了解当前汇率水平（或近期汇率水平）对宏观经济各项指标的影响情况，及时得到各宏观经济管理部门从自身工作角度出发对当前汇率水平的看法和意见，同时也可根据相关的宏观经济指标预测下一期的外汇供需状况和市场汇率的可能走势，借以调整汇率政策乃至货币政策。
微观监测可通过国家外汇管理局的部分分局进行，其形式为典型企业的样本调查或定点监测，被监测的企业包括外贸企业、工贸企业、三资企业、外债项目单位等涉外企业，主要考察汇率水平对上述涉外企业经营状况的影响，借以监测汇率水平的合理性，并对外汇供需的可能变化做出预测。微观监测体系的主要监测指标，有外贸企业的出口换汇成本、大宗出口产品的收购价格及外销价格、进口盈亏状况、实际税负、出口收汇率、应收外汇帐款额、三资企业的资金到位率、实物投资与现汇投资的比例、三资企业的对外负债情况、还本付息情况等等。
通过汇率监测网络获得上述宏观监测指标及微观监测指标之后，中央银行可以比较及时而准确地了解当前汇率对宏观经济运行及对企业微观经营的种种影响，从而为预测下一阶段的外汇供需及汇率走势也提供了比较充分的资料。同时，中央银行还可利用这些数据及有关历史数据编制一些指数，如名义和实际有效汇率指数及贸易商品价格指数等，以反映我国企业和商品的国际竞争力的变化。另外，一些数据指标还可单独用来判断汇率水平是否合理，如出口收汇率、外贸企业未达外汇帐款的增减情况、外商投资的资金到位情况、外资企业调剂外汇卖出情况等等，这些指标的变化往往能够反映出企业对汇率水平的看法和预期。总之，通过汇率监测网络，中央银行可以及时地获得大量重要的经济指标和数据，为制定汇率政策乃至货币政策提供科学而详尽的决策依据。从这个意义上讲，尽快建立一套科学的汇率监测网络，就成为当前汇率监管工作的一项重要而紧迫的任务。