欧元启动前的三大问题 [复制链接]

第7版(国际)
专栏：专论

　　欧元启动前的三大问题
吴念鲁
引人瞩目的世纪工程欧洲货币联盟将于１９９９年１月１日进入第三阶段即启动欧元，欧盟领导层认为，不管来自何方、何种因素的干扰，都阻挡不了政治家实现“欧洲统一的超前意识和决心”。按期启动欧元势在必行，没有退路。
欧元是一种新的货币，因此，有一个从不同欧洲货币表示的金融资产（货币、证券等）向欧元转换的问题。这种转换规定为三年，原则是“不强求、不禁用”，可以保留原货币不变，或部分、或全部转换成欧元，但到２００２年应全部转换完毕，届时只能流通欧元的钞票和欧元表示的资产，其他欧洲货币将退出流通领域。
但在欧元启动前，经济界最关心的仍是下述三个问题。一、欧元的定值；二、参加欧元国家之间的汇率的确定；三、欧元短期利率的确定。
关于第一个问题，欧盟首脑会议早就宣布过欧元与欧洲货币单位即埃居（ＥＣＵ）等值。埃居是欧洲货币体系的记账和结算货币，它由欧洲１２种货币以加权的方式组成，其中英镑占相当大的比重。可以肯定，英国不会成为第一批使用欧元的国家，因此，欧元的货币组成将会和埃居的货币组成有所不同，这将出现不一致的情况。由于至今尚未确定哪些欧洲国家作为首批，哪些作为第二批加入欧元，所以还未看到可以出现的方案。
至于第二个问题，目前大约有以下几种方案。１９９７年９月１４日，欧盟成员国决定：在１９９８年５月，一俟第一批参加国确定下来，便公布成员货币之间的兑换比率，这比欧元的正式启动提前了八个月。但这次会议仍然没有确定所采用的方法。所可能的选择是：一、以公布之日前的最新市场汇价作为货币之间的兑换比率；二、以一个时期的市场汇价的平均水平（如三年来的市场汇价平均水平）作为货币之间的兑换比率；三、使用欧洲汇率体系各成员货币之间的中心汇率作为兑换比率；四、根据各种货币之间的购买力平价来确定兑换比率。对于上述四种方案，人们一般倾向于第三种方案。总而言之，从１９９９年１月１日欧元启动这一天，实施欧元国家的原货币与欧元的汇率定死，即在实施欧元国家之间的货币汇率也固定不变。虽然从１９９９年１月到２００２年的三年过渡期中，各国货币仍可与欧元同时使用，以老货币表示的各种金融资产仍可用原货币表示，但是与欧元不会再出现汇率的变化，也就是说，从１９９９年起，实施欧元的国家就实现了统一货币，它们之间不存在汇率风险。
第三个问题相对要复杂得多。欧元启动之日，除汇率定死外，欧洲中央银行的短期利率也将趋同，各国只有一个相同的利率水平。实现这一点难度相当大。我们知道，欧盟１５个成员国的经济状况是不同的，各国之间资金市场和资本市场的利率有很大的差异，虽然近年来差异大大缩小，但仍然存在。比如９月上旬，三个月的市场利率德国为３．１９％，法国为３．１２％，荷兰为３．３７％，奥地利为３．４％，比利时为３．５４％，丹麦为３．５２％，芬兰为３．１５％。但是，西班牙为５．１３％，葡萄牙为５．４２％，爱尔兰为６．１３％，意大利则高达６．６８％。如果把意大利排除在外，上述国家的平均利率为３．７％，如果算上意大利，平均短期利率则为４．４％。欧元启动之日，各国短期利率趋同是板上定钉的事。因此，很可能利率低的国家把利率上调，利率高的国家予以下调。这意味着，今后十二个月，德国的短期利率要上升１个多百分点，利率水平和德国接近的法国、奥地利、荷兰、比利时、丹麦、芬兰等国的利率也都将上扬。这里已不是涉及一个简单的技术问题，它将直接影响德国以及其他国家的金融、财政政策乃至整个国民经济的运行和发展。目前，德国经济增长缓慢，失业严重，为此在通货膨胀率较低的情况下，采取了较低的利率政策，如果提高利率，将会影响经济增长和就业情况以及影响到目前准备采取的税制改革。对于利率较高的国家来讲，利率能否压得下来，压下来是否会引起通货膨胀和其他经济政治的震荡，也是一个值得关注的问题。为此，有人预测，明年的西方金融市场包括资金、资本和外汇市场都会出现较大的动荡。比如，有的投资者将大幅度增加购买某些利率较高国家的长短期证券，这将迫使这些国家的货币升值，引起外汇市场的动荡，如果市场对此估计不足，甚至可能危及汇率相对稳定的趋同原则。有人认为，无论利率上升或利率下降都应尽早实现，否则剧烈动荡难以避免。欧元启动后，欧洲中央银行只有维护趋同的短期利率，才能确保统一货币、财政政策的执行和贯彻，才能建立一个统一、有效、成熟、流动性好的金融市场（债券、股票等）。至于每个国家的长期国债利率、各个银行的存贷款利率，仍会有所差异，但总的来说幅度不会太大。但是，凡是在欧元启动前发行的不同货币的债券，在欧元启动后如尚未到期，其利率仍保持不变。
当前，欧洲各国中央银行、各大金融、保险以及有关清算机构都针对上述问题，投入了大量的人力、物力，对欧元启动前后可能引起的有关金融资产转换的风险和清算安排，制定了战略和战术对策，以避免欧元启动前期的不测和确保过渡期的平稳发展，直至２００２年欧元的全面运行。
（作者为中国银行卢森堡分行总经理）