略论　产业投资基金 [复制链接]

第5版(学术动态)
专栏：学者论坛

　　略论　产业投资基金
　　□文玲 张国平
　　发展产业投资基金的必要性
　　产业投资基金，是一种通过发行基金券（受益凭证），将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由投资专家组成的专门投资机构按照资产组合原理进行投资，获得的收益由投资者按出资比例分享的投资工具。其基本特征是集合投资、专家管理、分散风险、运作规范、共同受益。产业投资基金按其性质不同，可分为实业投资与证券投资。根据我国投融资体制改革的实际需要，现阶段我国所要设立和发展的产业投资基金本质上应定位于实业投资，而非证券投资，即致力于向未上市企业直接提供资金支持，促进产业结构的调整。
　　从改善我国投融资结构的现实需要看，发展产业投资基金有其客观的必要性，主要表现在：一是满足我国城乡居民对自有资产进行保值、增值的需要。目前银行存款总额的70％—80％是广大老百姓的钱，人们面对存贷款利率一降再降，急需寻找一种风险比股市低、收益比利率高，且能充分保护投资者利益的投资方式。而产业投资基金恰好能满足城乡居民的这一需要。二是满足将无数零星小额的社会闲资和短期消费资金转化为巨额的中长期建设资金的需要。产业投资基金的设立，可以在众多中小投资者与国家大型建设项目之间架起一座前者参与、后者投资的桥梁，为解决长期困扰我们的建设资金来源分散与大型建设项目投资需求强度大的矛盾提供了新思路，将集资的间接性与投资的直接性有机地统一起来。三是满足帮助国有企业逐步摆脱资本金普遍不足这一困境的需要。目前总体上看，国有企业最大的困难是资本金普遍不足，且被沉重的（向银行）还本付息负担压得喘不过气来。这里的要害问题是负债结构不合理，来自银行以外的社会直接融资微乎其微，长期没能跳出“银—企”债务的樊篱。而产业投资基金的设立，将有力地推动资金主体多元化、投资形式多样化和融资手段市场化进程，使企业能够借此变间接融资为直接融资，重新调整自身的资产结构和负债结构。多元化的资产结构和负债结构，一方面有助于降低企业融资成本，另一方面通过基金对企业经营的参与，容易形成对企业的产权约束机制和投资行为的社会监督机制。四是满足扩大吸引外资的需要。由于海外基金能直接形成较大规模的可利用外资，所筹外资不构成债务，资金运用较为稳定；加之它一般不对企业形成控股，也不直接经营受资公司，而是通过资金和一定的技术援助，取得部分股权，参与企业经营管理，促进受资公司发展。因此，海外基金不失为我国新形势下吸引外资的一种可行方式，通过它一方面能够更多地吸引外资为我国经济建设服务，另一方面可以引入先进的管理方式和成功经验，提高本国企业的管理水平。
　　产业投资基金的体制意义
　　发展产业投资基金，在我国社会主义市场经济体制基本框架的形成过程中，具有多方面的体制意义。
　　第一，有利于促进产权制度改革和现代企业法人治理结构的建立。产业投资基金是严格按照现代企业制度的基本特征设立的，它要求产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学。它所发行的基金券实质上是出资者投资的产权证书，不仅要求自身所代表的产权必须明晰，而且要求基金设立后用于投资对象的产权也必须是明晰的。这就是说，划清产权边界、资产评估准确、财务制度健全、真正实现“四自”，是企业获得产业投资基金支持的先决条件。与此同时，作为集合的投资工具，基金的社会行为也同样是以盈利为目的的，理当以资源配置的实际效率和可预期的社会经济效益为选择投资对象的出发点。因此，只有那些建立了完善的法人治理结构，能够从制度上保障投资基金安全、高效运作的企业，才有希望得到产业投资基金的支持。可见，产业投资基金无疑是促进现代企业制度迅速生长的助推器。
　　第二，有利于促进金融体制改革。进入90年代以来，我国宏微观经济的投资行为开始由粗放的数量驱动型向集约的效率驱动型转变；社会经济表现形式在基本完成货币化进程后，已开始对金融资产结构的全面调整，力求从制度安排到规范确认，为社会资源的合理配置创造新的供给局面。邓小平同志曾经指出，金融是现代经济的核心。亚洲金融危机更是警示我们加大金融体制改革力度的必要性和紧迫性。当前，金融体制改革的一个迫切任务是积极开拓投融资渠道、健康发育资本市场：寻求既有别于财政、银行、股市，又便于宏观管理和指导，既有严格的制度约束，又富有凝聚力和活力，既能有效避免资金来源与资金运用的失衡，克服众多个体投资方式的无序性，又能开辟卓有成效地传导国家产业政策的投融资渠道，形成稳定的资本市场，使之成为长期投资的场所，而非投机者的舞台。为此，需要有计划、分步骤地发展一批重点产业投资基金。因为只有当大批实力雄厚的机构投资者进入资本市场，致力于产业的长期发展，建设资金才会涌流，理性投资才会成为公众投资理念的主流。
　　第三，有利于增强经济政策在优化产业结构、合理配置社会资源中的可操作性。产业投资基金因其投向、种类各异，对国民经济发展会产生不同的效应。通常，用于短期项目的产业投资基金的发行具有加速经济发展的扩张效应，而那些建设周期长的项目基金的发行则会在一定时期内对经济发展起收敛作用。前者适用于缓解经济萧条，后者适用于治理经济过热。政府只需在基金审批和投向把关方面采取有效措施，便可在一定程度上解决经济运行中的诸多矛盾。此外，在投资导向上，为了突出建设项目的科技含量及其先导性、规模经济及其市场竞争力、瓶颈拓宽及其对国民经济运行的适应性，还可通过分类确定产业投资基金设立标准，积极鼓励基础产业、支柱产业和高科技产业的行业性、专业性基金的发展，使其在设立之初就能充分体现国家的产业政策。
　　规范产业投资基金的运作
　　设立产业投资基金作为一项改革举措，要使其发挥应有作用，必须在其起步阶段就找准切入点，扎扎实实地打好基础。缘此，应从多方面入手，做好产业投资基金运行的规范工作。
　　第一，牢牢把握住产业投资基金设立的两大要素。基金在发起设立时，要将发起者与管理运作人才的选择放在所有工作的首位。发起者必须由那些在全国或区域范围内社会公认的效益好、信誉高、知名度广的企业和金融机构联合组成，这对奠定其自身素质和社会形象有重要意义。同时，鉴于基金的具体运作在许多情况下取决于管理人员、专业人员、调研分析人员的素质状况和努力程度，其声誉、成效与他们的能力、才智密切相联，因此必须对他们按照专业标准进行严格规范的考试考核。
　　第二，合理设计基金规模。产业投资基金大体上分为基础产业基金、支柱产业基金和高科技产业基金三大类。无论设计哪一类基金规模，都应以投资方向及其相应的技术经济指标所要达到的基本投资量为测算基金规模最低资金量的依据。产业投资基金要通过规模性的投资行为，将失衡的产业结构进行重组、整合，并对普遍存在的地区产业结构同构化的企业资产加以盘活。同时，主向投资和辅向投资在时间构成上应有所区分，以求既能当年给投资者满意的回报，又能抓住回报周期长、效益好、保障投资者未来利益的项目。
　　第三，建构规范的运作机制。分权、制衡是产业投资基金健康发展的制度要求。任何一种产业投资基金，不论是以投资公司形式发起设立，还是通过订立信托契约形式发起设立，也不管是采取开放式还是封闭式，其管理人与托管人都必须严格分开、相互制约。否则，若合而为一或者混为一体，不是角色错位，就是角色缺位，后果将不堪设想。为此，要在体制上做到泾渭分明：管理人负责基金运用，托管人负责资产保管；管理人由投资专家组成，托管人由主管机关认可的银行担任；托管人执行管理人投资指令，负责资金清算和资产保管交割，监督管理人执行基金公司章程或信托契约。
　　第四，选择科学合理的组织类型。可资我们借鉴的组织类型有开放契约型与封闭契约型，开放公司型与封闭公司型。这里所说的开放与封闭，是对基金吸纳和聚集方式的形象描述；契约型与公司型，是从基金组织内部结构特征角度作出的概括。这些类型的具体选择与运用，一要看何者能更充分地体现基金所应矢志追求的稳健投资这一本质规定，二要看能否赢得广泛的市场需求。从我国产业投资基金的目标取向看，我们倾向以“适度开放的契约型”为主导性组织类型，向社会公众和企事业单位发行受益凭证，募集资金。所谓适度开放，就是在限定的期限内对自己所发行的受益凭证进行赎现开放。由于它的性质是开放的，受益凭证不能上市也无需上市，所以它不仅不会加剧股市资金供给不足的压力，而且可以避免投资基金受益凭证在二级市场上的投机炒作。基金运作须保持一定的流动性，以对管理公司形成有效约束，有利于基金管理者提高管理水平。
　　第五，严格规范基金行为。规范产业投资基金，需要有一套相应的法规和实施细则，建立符合国际标准的会计、审计、税收、财务报告等配套制度，明确基金各当事人的责任和权利，保证财务资料、投资信息全面真实公正地披露，以达到严格规范基金运作及其行为的目的。