人民币汇率与东南亚金融动荡 [复制链接]

第1版(要闻)
专栏：

　　人民币汇率与东南亚金融动荡
　　惠研
　　去年7月以来的东南亚金融动荡受到各国广泛关注。有人将东南亚金融动荡与中国1994年人民币汇率并轨相联系，认为1994年人民币汇率贬值直接影响了东南亚国家出口竞争力，造成这些国家经常项目赤字，引发了这场危机。这种观点与实际情况显然是不符的。
　　首先，1994年人民币汇率并轨所导致的名义汇率贬值幅度其实并不大。1994年人民币汇率并轨前，中国80％左右的外汇资源是按外汇调剂市场价格核算和分配的，如果按照市场交易量对官方汇率和市场汇率加权平均，则1993年人民币汇率为1美元合8．09元人民币。这样，1994年汇率并轨时采用的1美元合8．7元人民币的水平仅较1993年底贬值了7％左右，而不是一些人所说的33％或者50％的幅度，汇率并轨时人民币并未对外明显贬值，因此人民币汇率并轨对东南亚国家的影响也是有限的。
　　其次，人民币汇率贬值并不是近年中国出口快速增长的根本原因，汇率只是影响对外贸易的诸多变量之一。近年来中国出口增长较快，有汇率并轨因素的影响，但更主要的原因在于国内企业转变外贸经营机制，加快技术改造，优化出口产品结构，加强内部管理，挖掘潜力，降低生产成本，走效益型发展道路，取得了显著的成效。近年来，中国工业制成品出口增长快于初级产品，1996年工业制成品的出口占出口总额的比重由1991年的77．5％上升到85.5％，而同期，初级产品的出口比重则由22．5％下降到14．5％；另一方面，由于各国的自然禀赋、比较优势不同，中国出口商品结构与东南亚国家仍有所不同，且结构多样化，即使在重叠较大的纺织品贸易上，也受到美国、欧盟以及日本等国家进口配额等非贸易壁垒的影响，中国纺织品出口不会对东南亚国家出口造成明显的影响。
　　第三，东南亚国家出口竞争力下降与人民币汇率并轨并无直接联系，东南亚国家的经常项目赤字并非最近才出现的，而是一个长期的现象。如泰国除了1986年进出口贸易出现过少量顺差外，自60年代以来都是赤字，尽管泰国经常项目赤字长期居高不下，1990—1995年其出口年均增长仍达19％，即使1994年初人民币汇率并轨后，当年泰国出口增长高达23．1％，1995年为23．4％，1996年泰国受国际电子产品市场需求疲软的影响，出口下降了1％，同年中国的出口增幅也仅为1.5％，不过，泰国的进口增长速度也比较高，1990—1995年平均增长19％左右。可见，泰国经常项目收支失衡是结构性的问题，而非简单的出口竞争力的原因。
　　在整个东南亚金融动荡中，中国没有受到直接冲击，人民币汇率稳定，外汇储备继续增加。但中国应从中吸取经验教训。首先，维持经常项目收支平稳是一国汇率稳定的重要保证，大多数东南亚国家货币贬值的根本原因在于经常项目持续性赤字。为了弥补经常项目长期赤字，大量吸引外资流入，造成汇率高估。一旦外资流入发生逆转，该国货币就必然遭受贬值的冲击。二是利用外资应侧重直接投资，举借外债要结构合理，将短期外债控制在安全线以内。80年代中期以来国外资本大量流入东南亚国家，其中短期资本流入占了较大的比例，而相对稳定的直接投资所占的比例较小。如1996年泰国资本流入总额中，有53．2％属于短期资本流入，短期资本由于期限短，流动性大，一旦出现不利因素影响，短期资本就会迅速撤离。第三是要加强金融监管，特别是对离岸业务和对金融衍生产品的监管。在资本市场对外开放，外资大量流入的同时，泰国等东南亚国家没有加强对银行和非银行金融机构的监管，大量信贷资金和借入资金投向房地产市场和股票市场，而且，离岸市场的资金可以自由进入在岸市场，增大了金融机构和金融市场的脆弱性。四要协调好各项宏观经济政策，对内经济与对外经济的协调发展是保持一国经济持续稳定发展的重要条件，在宏观调控机制和调控能力不健全，基本经济因素不成熟的情况下，不能过早地放开资本市场，放松对资本流出入的管理。
　　东南亚金融动荡引起周边国家和地区货币大幅贬值对中国出口显然会造成一定的影响，进而对人民币汇率稳定形成一定压力，不过从以下几点看，人民币汇率贬值的可能性不大。
　　第一，人民币汇率贬值的基本经济因素不存在。目前中国进出口贸易发展较快，外资继续大量流入，国际收支状况良好，使得国内外汇市场持续供大于求。今后，中国将采取一些必要的措施，进一步提高出口产品的竞争力，并努力降低关税，为外商来华投资创造更加优惠的条件，国际收支顺差的局面可以持续下去。而且近年来我国贸易和资本项目收支顺差较大，有1300多亿的外汇储备，国际收支调节有较大的余地，因此，外汇市场供求状况不会发生根本性的逆转。
　　第二，中国外贸企业非价格因素的竞争力增强。与1994年初相比，1994、1995、1996三年人民币实际升值44．3％，今年人民币名义汇率升值幅度虽不大，但相对东南亚国家货币贬值，实际上也产生了人民币升值效应。在人民币汇率升值的同时，近年中国出口仍保持了较快增长，进出口顺差，表明中国企业的非价格因素的出口竞争力在不断提高。
　　第三，人民币汇率人为贬值是不可取的。1994年外汇体制改革后，人民币汇率由外汇市场供求关系决定，中央银行外汇调控只是防止汇率剧烈波动，不可能逆势操作。在1997年贸易顺差400多亿美元，外汇储备增加300多亿美元的情况下，人为地进行人民币官方贬值只会增加中国与其他国家在进出口贸易上的摩擦。
　　总之，市场应该对人民币汇率稳定抱有信心。同时，有必要指出的是，稳定并不意味着固定不动，它会随市场供求变化出现小幅波动，这属于正常的市场规律，应该理智地看待这一现象。