对冲基金再陷窘境 [复制链接]

第7版(国际)
专栏：国际金融

　　对冲基金再陷窘境
　　周德武
　　5月以来，美国证券市场出现两大变化：一是美国股市步入调整期，道—琼斯指数和纳斯达克指数上下起伏，尤其是美国在线、雅虎、亚马孙、电子湾等网络股票从最高点大幅下滑45％以上，网络股的泡沫在市场修正过程中正缓慢破灭。二是美国国债价格持续下跌，30年期和10年期美国财政部债券的盈利率大幅度上扬七八十个基本点。6月11日，美国30年期债券盈利率从6．06％猛升至6．16％的水平，充分反映了市场对美联储准备调高美国短期利率的预期。其实债券价格大幅度下降还有一个重要原因，即市场传出美国著名对冲基金——老虎基金遇到现金赎回的麻烦，他们不得不出售债券变现，以应付这一紧急情况。
　　自去年10月美国著名对冲基金——长期资本管理公司发生危机以来，对冲基金像霜打的茄子——一蹶不振。日兴证券首席经济学家罗伯特·布鲁斯卡曾向记者谈到对冲基金经常玩的一个游戏，即“借日元做交易”。由于日元的利率很低，几乎降到零的水平。一些对冲基金利用优惠的利率大肆借贷日元，转而购买美国财政部债券或其他高风险的债券，从中赚取两国的利息差及其他风险溢价。但问题是这种交易存在着很大的汇率风险，假定日元持续贬值，对这些对冲基金来说是再美不过的事了，它可以在外汇和利差方面两头赚。但不幸的是，去年9月俄罗斯债券市场出现支付危机，一些对冲基金投资于俄罗斯债市血本无归。在这种情况下，他们不得不抛售手中的其他证券，购买日元以平仓。为此，在日本经济没有丝毫复苏迹象的情况下，日元奇迹般地不降反升。在冲破1美元兑125日元的心理大关后，一些投资银行和商业银行建立的风险管理模型——自动交易系统也不得不随之启动，从而掀起了全世界范围内抛美元、购日元的风潮，使日元在短短的两个月内陡升至1美元兑110日元的水平，令日本叫苦不迭。布鲁斯卡说，去年下半年日元升值完全是对冲基金所为，尽管这是他们最不愿看到的结果。
　　老虎基金最近的这次风波与美国国内的金融形势有关。两个月来，受美联储打算调升利率意向的影响，美国财政部债券价格一路下跌，使对冲基金持有的美元债券资产缩水。与此同时，日本政府公布了第一季度经济增长指数，增幅达1．9％，这是两年来最大的增幅。在日本经济复苏消息的带动下，日元汇价从1美元兑122日元回升至117日元的水平，这等于让对冲基金腹背受敌，既要遭受国债价格下跌的损失，同时也要承受借贷日元所遇到的汇率变动损失。为了减少损失，于是重现了与去年抛售美国国债、抢购日元以平仓的一幕，导致美国财政部30年期债券的价格大跌，日元持续走强。不得已日本央行于6月14日进场干预，大举抛售日元，阻止了日元的升势，既挽救了日本自己，也让对冲基金找到了救命的稻草。
　　其实，对冲基金除了前述的窘境外，还面临资金被大量赎回的压力。自去年长期资本管理公司濒临破产之后，投资银行与商业银行对对冲基金的借贷变得格外小心，使对冲基金的杠杆化资金大为减少。更为重要的是，各国政府对对冲基金的防范明显加强，渐渐掌握了市场规律，减少了不适当干预，令对冲基金无机可乘。尤其是亚洲金融风暴后，各国纷纷让货币自由浮动，大大减少了对冲基金一展身手的机会。在各国均视对冲基金为洪水猛兽的情况下，监管力度的加大无异于压缩对冲基金的生存空间。据统计，去年标准—普尔指数增长26．7％，而对冲基金却仅赚得标准—普尔指数的零头。今年头四个月，标准—普尔指数上升9％，而有关基金只象征性地增长了2．5％。据《纽约时报》6月12日报道，至6月3日为止，著名的老虎基金今年损失7．36％，绍罗什手下的量子基金损失14．8％，业绩如此之差，投资者当然不满意，赎回资本也是人之常情。据悉，最早钟情于绍罗什量子基金的美国霍斯曼公司宣布今年分别减少对量子基金和老虎基金的投资，金额分别为1．4亿美元和1．8亿美元。绍罗什旗下的量子基金除了业绩不佳外，也受到人才匮乏的困扰。他手下的三员大将不久前另立门户，眼下正为寻找新的基金经理而犯愁。
　　华尔街一位从事对冲基金工作的人士告诉记者，不管对冲基金遇到何种冲击，它并未失去生存的土壤。根据美国有关法律规定，年收入100万美元以上者才有资格投资于对冲基金。换句话说，对冲基金是有钱人涉足的领地。只要有富人存在，对冲基金就有资金来源。所以问题的关键在于如何加强对对冲基金的监管。
　　据报道，在法兰克福召开的西方七国财长会议，中心议题之一便是讨论对对冲基金的政策。日、法、德及亚洲国家要求西方七国联合打击对冲基金，使新兴市场国家免于汇率波动的侵害。但是美国政府认为，对冲基金并没有明显扰乱亚洲汇市，并没有对对冲基金进行直接管制的意向。美国只关心美国银行体系向对冲基金借贷可能产生的威胁，因此美国的建议仅限于让对冲基金公布每季度的财务报表等，而不是强迫基金经理公布市场策略等。美国加州大学伯克利分校经济学家巴里·爱琴格林认为，“问题是美国和亚洲国家的目的不一，关心的事也不同，因此无法制定出解决这一问题的办法”。更何况，美国是一个利益集团主导的社会，任何一届政府都不可能制定一项开罪于有钱佬的政策。在监管措施较为完善的美国，对冲基金要想找到有缝的蛋并不是很容易的事，相反对于发展中国家来说，金融体制中的漏洞要多得多。
　　放松对对冲基金的管制，其受益者当然是美国，在其他地区出现金融动荡的情况下，资金无疑会源源不断流向美国。由此看来，如何防范对冲基金的狙击在相当长时期内将是发展中国家独自面临的一项严峻挑战。