调整发债结构 [复制链接]

第10版(财税金融)
专栏：金海观潮

　　调整发债结构
　　李琨
　　在扩大内需的过程中，财政政策的作用是非常重要的。去年1000亿元基础设施国债发行后，我国一些重要行业如钢铁、水泥、能源、交通及部分装备工业的产销量都明显增长。现在，从城市交通、农田水利、环境保护和小城镇建设看，我国的基础设施在近期仍是明显短缺的，而企业的技术改造也同样需要资金的支持。因此，要使经济持续健康增长，财政政策仍要继续发挥作用。由于我国目前相对较低的赤字率和债务负担率，发债和增加赤字以扩大内需、增加货币供给的条件是具备的，但单一地继续发行国债显然会引起各方面对国家财政的担忧，因此，今年可考虑在增加发债的同时进行必要的债务结构调整。
　　首先，从债券种类看，可以不仅仅局限于发行国债，还可以考虑发行一些企业债券和地方债券。1998年我国企业债券占GDP的比重只有2％左右，而美国、日本的这一比重则分别为17％、17％；至于地方债券则一直没有发行。这样一个债务结构显然不尽合理，但这又从反面说明目前通过企业债和地方债拉动内需从而增加货币供应的空间还是较大的。
　　与发行国债相比，企业债和地方债的优势在于投资领域较宽，企业通过发债可以解决更新改造资金不足的问题，从而使长期以来困扰我国的装备工业落后的状况得到一定程度的改善；地方政府发行债券可用于中小城镇供水供电等基础设施建设，从而对消费增长产生积极影响。在这两方面，由企业和地方政府发债在资金的管理安排上显然比中央政府发债更为有效。
　　应当看到，经过20年来的发展，无论企业和地方都已积累了一定的经济实力，通过发债进行投资的条件已经成熟，抓住时机进行债务结构调整，不仅可以有效地扩大内需，降低中央财政的压力，还能有效地调整投资结构。具体来说，为扩大货币供应，今年的债务在总量上把握在600亿—800亿元之间不会出现什么问题，加上银行的配套资金，如果从现在开始发行，大约可使今年第三季度以后的M1（狭义货币）增长率上升3—5个百分点。600亿—800亿元的规模分散到中央、地方政府和企业三个方面，压力都不会很大。
　　其次，从国债的期限看，我国近几年发行的国债一般以3、5年的居多，10年乃至20年的长期国债数量较少，3个月的短期国债则几乎没有。但这也正说明这些种类的国债有着很大的发行空间，今后一段时期的国债发行，还可在期限上进行一些必要的调整。发达国家的经验证明，以货币供应量为中间目标进行的调控，不能没有公开市场的操作，而公开市场操作的前提是要有一定数量的短期国债。公开市场操作是以一定数量的国债为基础的，以往在通货膨胀的情况下，发行短期国债会加大通货膨胀的压力，形成一定的风险，因而这项制度建设总是迟迟不见成效。现在，货币供应不足为短期国债的发行提供了必要的客观条件，因此，应抓紧这一有利时机，发行一定数量的短期国债，并及时进行国债回购，以增加货币供应。