人民币不会贬值 [复制链接]

第9版(经济周刊)
专栏：

　　中国国际收支平衡表全面反映了美元的供求情况，是人民币未来走向的最佳指标。去年我国国际收支保持顺差，预计今年将继续保持顺差，因此——
　　人民币不会贬值
　　中国国际金融有限公司 许小年
　　人民币汇率是以美元为主要代表的外币的均衡价格。和其他商品一样，外汇的价格也是由供给和需求所决定的。
　　中国从1994年开始实行的是有管理的浮动汇率制度，人民币汇率由政府干预下的美元的市场供给与需求决定。虽然自亚洲金融危机以来，人民币对美元的汇率表面看起来是固定不变的，但不能将其解释为事实上的固定汇率制度。中国政府从未宣布过任何汇率目标，因此也没有义务将人民币汇率保持在某一特定水平。如能纠正这一误解，政府就可以为自己赢得解决国内经济问题的空间，比如，可以进一步降低银行利息以刺激国内需求而不必顾虑人民币贬值的压力。
　　我们通过研究国际收支来预测人民币对美元的汇率走势，因为国际收支平衡表是美元在中国供求情况的最好概括，是人民币未来走向的最佳指标。如果中国的国际收支出现逆差，表明美元的需求超过供给，美元的价格就会上涨，也就是人民币的价格下降，即人民币贬值，反之亦然。
　　中国国际收支的前景正趋于改善
　　随着亚洲经济走出谷底，中国的出口已显示出上升的趋势，即使进口在1999年的最后时刻里仍继续其快速增长，贸易顺差保持攀升势头。
　　国外需求对中国出口的驱动比人民币汇率的作用更为重要。资料表明，尽管人民币对美元汇率自1995年中期以来基本维持不变，中国对美国的出口仍随美国的工业生产指数变化而波动。
　　1999年亚洲金融市场的复苏将有助于外国在华直接投资的恢复。1998年香港恒生指数下降了30％，外国在华证券投资减少了73亿美元。反之，股价指数的上扬通常会带动投资的上升。
　　根据上面的分析，我们的预测是：随亚洲区域经济的复苏，中国国际收支在2000年会保持总体顺差。出口的继续复苏和进口的增势减缓会有助于经常账户的持续顺差，在亚洲经济和金融市场恢复正常之后，2000年中国的金融账户也会回复到顺差。国际收支的盈余意味着在中国对美元的需求小于供给，预示着2000年人民币贬值的压力几乎不存在。
　　贬值能否启动经济
　　稳定的人民币对中国经济增长是否会产生负面作用？换句话说，人民币贬值是否能刺激内需因而扭转国内生产总值（GDP）增长的下降趋势？我们很难接受政策性贬值的流行理论。在我们看来，人民币贬值既不能明显提高中国的出口竞争力，也不能促成经济增长的恢复。
　　弱势货币可以刺激增长的论点尚未得到过证实。如果这一假定是正确的，那么，每一次本国货币大幅贬值后，随之而来的就应该是经济的高速增长。但是，我们所看到的事实是，1992年的英镑贬值并未使英国经济有任何优于美国的表现。而墨西哥经济与比索的运行轨迹似乎在告诉我们：汇率与其说是经济活动的原因，不如说是结果更为恰当。
　　尽管货币贬值常常造成通货膨胀，但通货膨胀并不一定导致经济增长。反之，通缩伴随着增长已成为世界性现象，韩国、美国、中国莫不如此。在亚洲金融危机中，随着韩元的急剧下跌，韩国的消费物价指数暴涨，但GDP的增长直到物价指数开始下降时才有所改善。
　　在中国，人民币贬值未必能把经济拉出通货紧缩的陷阱。支持人民币贬值的逻辑是，弱势人民币→更昂贵的进口商品→国内物价上涨。概念上，这个逻辑可以成立。但从数量上估计，小幅的贬值，比如说10％，对拉高国内价格起不到什么作用。1998年中国的进口总值达到1400亿美元，相当于GDP的14．4％。减掉加工贸易之后，进口依存度降到4．5％，与之相比，美国和日本的这一比例分别为7％和10％。加工贸易的进口品不在国内消费，而是重新出口，因此对国内价格没有影响。
　　另一个被广泛接受的观点———弱势货币有利于出口，恐怕也经不起实证的检验。由于其他亚洲货币纷纷贬值而显得强势的人民币并没有明显的削弱中国的出口竞争力。1997和1998年，中国在美国、日本的市场份额都在继续扩大，1999年上半年仅有微小的下调。基于同样的理由，人民币贬值不会对促进中国出口有显著作用。
　　综上所述，我们预期中国将继续实行有管理的浮动汇率制度，同时央行会采取更加灵活的汇率政策，扩大人民币对美元汇率的浮动范围，以便给政府处理国内经济问题留有更大的空间。