二板市场欲抽芽 [复制链接]

第10版(财经广场)
专栏：热点聚焦

　　在股市的“红五月”里，中国证监会副主席高西庆的一句话令4800万投资者心动：“争取年内建成二板市场”——
　　二板市场欲抽芽
　　本报记者 田俊荣
　　放眼全球看二板
　　通俗地说，与现有证券市场即主板市场相对应，对上市公司“降低门槛”的证券市场，就叫二板市场。开设二板市场是世界上经济、金融比较发达的国家和地区的普遍做法，旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又具有高成长性的中小企业和高科技企业融资。
　　比如日本东京证券交易所要求上市公司的上市股份须在2000万股以上，股东在3000人以上。而在东京证交所之外的OTC市场上市，仅需400万股以上的上市股份和800人以上的股东。再看英国，英国在伦敦证券交易所之外设有另类投资市场（AIM）。在那里，对上市公司的规模、盈利、经营年限甚至没有任何要求。
　　按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式。一类是“独立型”。完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场———美国纳斯达克市场（Nasdaq）即属此类。纳斯达克市场诞生于1971年，上市规则比主板纽约证券交易所要简化得多，渐渐成为全美高科技上市公司最多的证券市场。截至1999年底，共有4829家上市公司，市值高达5．2万亿美元，其中高科技上市公司所占比重为40％左右，涌现出一批像思科、微软、英特尔那样的大名鼎鼎的高科技巨人。“三十年河东，三十年河西”，30年后的纳斯达克市场羽翼丰满，上市公司总数比纽约证交所多60％，股票交易量在1994年就超过了纽约证交所。
　　另一类是“附属型”。附属于主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。新加坡的Sesdaq即属此类。
　　最新鸣锣成立的二板市场当属香港创业板市场。1999年11月25日，酝酿10年之久的香港创业板终于呱呱坠地。它定位于为处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务。截至今年4月底，共有上市公司25家，大多是网络、电脑、电信企业。一家公司若想在香港联交所上市，最近3年必须有5000万港元的盈利，但创业板不设盈利底线，只需公司有两年的“活跃业务纪录”。如果创始人在业界已是名声鹊起，那么这个两年的“纪录”也可以不要。香港联交所权威人士曾风趣地说，如果比尔·盖茨出来重新注册一家公司，创业板会马上愉快地接纳。
　　推动中国的“新经济”
　　去年下半年起，我国开始酝酿在现有的沪深证券交易所专门设立高新技术企业板，为高新技术企业提供一个上市条件相对宽松的直接融资渠道。今年4月19日，中国证监会副主席高西庆透露，高新技术企业板可能要改变提法，称为二板市场。业内人士坦言，这不仅仅是一种提法上的改变，这意味着该市场的“游戏规则”将与国际上的二板市场接轨。5月19日，高西庆宣布，二板市场力争年内推出。
　　二板市场将为风险投资的退出提供出口。风险投资的运作过程在美国雅虎公司的故事中可见一斑。90年代初，雅虎公司成立，致力于将因特网上信息分类、组织，以便查询。风险投资公司红衫公司和SoftBank对此颇感兴趣，先后向雅虎投资。当时雅虎年度收益仅540万美元，但纳斯达克市场还是张开双臂欢迎它。1996年4月，雅虎在纳斯达克上市。这样，风险投资在股市上变现退出，获取高额报酬，而科技发明者的价值也得到了承认。
　　统计显示，我国已有风险投资公司100多家，全球有700亿美元的风险投资在亚洲游荡。风险投资进入的高科技企业规模小，不符合我国主板市场的上市要求，因而风险投资没有退出渠道。而二板市场的创设，无疑能解燃眉之急。深圳证券交易所综合研究所许小松博士认为，二板市场为我国科技与资本的连结提供了有效的制度安排。二板推出后，大量资金将涌向风险投资领域，而大量科技发明也将努力寻找风险资金，从而掀起科技产业化的浪潮。
　　更重要的是，二板市场还将为中国“新经济”的发展提供动力。美国的“新经济”是以信息技术、生物技术等高科技产业为代表的，纳斯达克市场为“新经济”的繁荣立下了汗马功劳。截至1999年6月，全美所有的高科技上市公司中，软件类公司的94％，生物医药类公司的87％，电子部件类公司的81．9％都在纳斯达克市场上市。
　　有专家认为，中国的“新经济”除了高科技企业之外，还包括个私企业、外资企业等非国有经济。前者以技术创新有别于传统经济，后者则以企业体制创新有别于传统经济，这些企业拥有不同于传统企业的新的动力机制、新的管理机制等，同样是“新经济”。但是，它们向银行贷款难，发行债券难，在主板市场上融资依然困难重重。截至1999年6月，沪深两市上市公司共901家，其中个私企业仅占3％左右。二板市场一开，将为这部分企业另辟一条融资大道。如此，中国的经济增长将获得源源不断的动力。
　　蓝图如何勾画
　　中国的二板市场已是躁动于母腹的婴儿，初现于地平线上的晨曦。那么，它的框架该怎样设计？业内人士在某些方面已达成一定共识———
　　定位方面。全球二板市场中，星光四射的成功者往往是“独立型”市场，“附属型”市场多数交投冷清。个中原因，可从美国ECM市场的失败中窥知一二。90年代初，美国证券交易所建立了一个二板市场ECM，旨在为主板培育后续力量。但由于ECM与主板除了门槛低之外，相差无几，没有独特的投资概念，引不起市场关注。加之ECM上成长起来的好企业纷纷“升级”到主板上市，因而市场格外萧条，于1995年关闭。有鉴于此，未来中国的二板市场不应该附属于沪深交易所，而应该是独立的创业板，为中国的“新经济”服务。
　　布局方面。全球范围内，由于电子技术的突飞猛进，交易所的合并、联网已是大势所趋。因此，未来中国的二板市场没必要在沪深两地各自分设，而应当是一个市场。如果在沪深之外的第三地设立二板市场，费用将是高昂的。比较理想的方案是在沪深两地中择一设立二板市场，另一地方做主板市场。
　　市场运行规则方面。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授直言，未来二板市场的运行规则应当按国际标准、国际惯例高起点地设计，不要再留下什么“历史遗留问题”。具体来说，就是要防范风险和活跃市场并重。
　　我国主板市场的风险已经很大，二板市场由于上市公司业绩不确定，加之盘子小，易于为庄家操纵价格，风险更大。所以，应当充分吸取国际上防范风险的成功经验。比如强化信息披露。国外一般要求二板上市公司作季度披露。再如强化监管力度。美国纳斯达克市场装有“雷达系统”，这套系统能在市场违规操作之初绘制出违规曲线，这样，市场监管者能提前给准备违规者以警告。香港创业板则规定，如果上市公司严重违规，监管者可在任何时间将其除牌。此外，保持二板市场的交投活跃也是至关重要的。应当考虑在降低交易成本、放宽涨跌停限制等方面给予投资者一定优惠，以增强市场的魅力。