从制度上增强资本市场信心——“投资者保护国际研讨会”综述 [复制链接]

第6版(学术动态)
专栏：学术交流

　　从制度上增强资本市场信心
　　——“投资者保护国际研讨会”综述
　　 胡汝银
　　上海证券交易所举办的“投资者保护国际研讨会”前不久在上海召开。与会者认为，投资者保护不仅关系到资本市场的规范和发展，而且关系到整个经济的稳定增长。针对如何完善我国的投资者保护制度，与会者提出了以下建议：
进一步完善投资者保护的法律体系。虽然我国现有的关于投资者保护的法律法规较为系统，但仍然需要进一步完善和充实。有的法律法规只是反映了我国证券市场发展初期的一些经验，已经不适应新的形势，需要进行调整；有的法律已经有基本规定、原则规定，但尚需具体化和细化，增强可操作性，并补充有关保护投资者权益的内容。
　　增加中国证监会的执法权限，加强监管执法。目前，中国证监会还不具有国外监管机构普遍拥有的执法权限，如对违法行为当事人的强制传唤权、查询资金账户权等，这在一定程度上影响了执法的效率。与会者还提出，仅仅加强政府监管，不可能从根本上解决证券市场秩序的问题。需要建立国家集中监督和社会分散监督相结合的证券市场监管架构，增强国家监管的独立性和专业性，加快自律机制建设，强化和完善投资者、市场中介与传媒的独立监管，使监管角色和宏观调控等角色相分离。也有与会者指出，加强监管应力戒演变为过度管制。监管的原则只能是保护中小股东的正当权益，而不是代替中小股东对公司商业行为进行管制。
　　积极推进投资者保护的司法实践。随着市场上各种侵权行为的频繁出现和行政监管力度的加强，建立和完善证券侵权民事责任制度、增加人民法院在投资者保护中的司法介入迫在眉睫。在加强司法机关介入证券市场法治化管理的同时，还应该积极探索建立证券市场低成本、高效率解决纠纷的机制，在证券业中建立仲裁或调解机构，使大量的证券民事纠纷在诉讼前得以消化，及时有效地保护广大投资者的合法权益。
　　完善民事赔偿机制。与会者着重研讨了责任冲突、责任条件、责任性质和责任关联等四个问题。在责任冲突方面，证券法规定了民事赔偿优先的原则，但在实践中由于行政处罚和刑事罚金要先于民事赔偿，且罚款和罚金都进入国库，因而民事赔偿优先的原则难以保障。因此，建议设立专项的罚没金账户，由证监会管理，待民事赔偿完毕后再统一上缴国库。在责任条件方面，多数与会者认为，判断是否违法不应当以证监会的行政处罚为前提，因为这会剥夺当事人应当享有的权利。关于侵权行为的民事责任，应该区分连带责任、过错责任和补充责任。在欺诈行为和交易损失的因果关系举证方面，应当实行过错推定原则，由侵权一方来举证。关于责任关联问题，与会者认为，投资者的利益需要保护，债权人的利益也需要保护。由于债权人的利益往往是未到期债权，还不能提起诉讼，待其能行使债权时，往往已无多少财产可供偿还了。因此，发生此种侵权诉讼案件时，法院应当告知责任人的债权人。如果债权人认为其利益将得不到保障时，至少可以提出破产申请。同时，还要解决好发起人或控股股东的责任，对连带责任做出清晰的界定。
　　建立投资者民事诉讼制度。与会者认为，我国迫切需要建立并完善投资者民事诉讼制度，并建议引入股东代位诉讼制度和集体诉讼制度，以更有效地利用诉讼机制维护投资者的合法权益。代位诉讼是股东对公司管理层的监督机制，如果没有这样一种监督机制，管理层对公司和股东的忠实义务、勤勉义务就会变成空洞的说辞（当然，这种制约并非在任何情况下都奏效，公司管理层也可能反过来支配代位诉讼）。集体诉讼是美国私人证券诉讼最主要的形式，而我国目前的司法实践排除了集体诉讼，法院只受理单独诉讼。这使得诉讼成本大大增加，客观上限制了投资者起诉上市公司的行为。