利润期权：实现长期激励的有效方法 [复制链接]

第10版(学术动态)
专栏：学者论坛

　　利润期权：实现长期激励的有效方法
徐振斌
如何克服短期行为，加强和改进对经理人员和科技人员的长期激励，是国有企业改革的难点问题。利润期权是解决企业短期行为并实现长期激励的一种有效方法。
　　什么是利润期权及利润期权定价
任何一种具有随机波动性的经济变量都可以设计出一种期权来，因此，有各种各样的以不同经济变量为研究对象的期权，如我们早已熟悉的股票价格期权、股票价格指数期权、汇率期权、利息期权和期货期权等。所谓利润期权，就是将企业的利润作为一个随机变动的经济变量，在利润期权赠与的时刻，根据利润的初始值，合理确定利润期权的行权价格，当期权到期时，利润期权的拥有人（一般是企业的高级管理人员和科技人员）有一种选择权，即：如果企业利润高于行权价格，则期权的拥有人通过行权获得利润与行权价格之间的差价收益；如果企业利润低于行权价格，则期权的拥有人可以放弃行权，此时，没有期权收益。利润期权实际上是一种欧式看涨期权，也可以根据习惯定义出美式看涨利润期权，即在规定的时间内随时可以行权的看涨利润期权。
　　期权研究的核心是期权的定价问题，也就是要找到一个公正的、可预测的期权价格，为实施期权赠与计划、合理确定期权的赠与数量和激励力度，以及分析期权激励力度与企业长期绩效的提升之间的关系提供技术支撑。
　　实行利润期权的意义
实行利润期权是深化收入分配改革的制度创新，是提高公司长期绩效的有力举措，它能比较有效地克服经理人员的短期行为和“内部人控制”问题。首先，利润期权将期权长期激励制度推广成为普遍适用于各种企业的一般的长期激励工具，上市公司可以实行股票期权，非上市公司则可实行利润期权；不仅资产优良、效益好的企业可以实行利润期权，而且经营状况不好的企业也可以实行利润期权。其次，实行股票期权时，由于证券市场发育不完善，常常会出现幕后交易、恶意炒作等不正当行为。与此不同，实行利润期权可以使国有企业的长期绩效与期权拥有人的努力奉献更加紧密地结合起来，增强期权长期激励的有效性。第三，不存在实行股票期权时存在的股票不能回购等制度障碍。
　　实行利润期权的主要优点和应注意的几个问题
相对于股票期权，利润期权的操作简单易行，它不需要考虑公司是否上市和股票是否可以回购，不涉及股票价格和市盈率变量，也不必考虑股份拆分问题；利润的波动相对于股票价格的波动比较稳定，更易于把握。虽然利润期权的收益不像股票期权那样来自股票市场上的回报，而是直接从企业利润中划分出来的，但二者都是企业让渡的一部分利润，没有实质性的区别。
　　同股票期权一样，实行利润期权必须处理好以下几个方面的问题：第一，对企业资产的评估必须公正合理。第二，利润的核算必须符合有关规定，每年的利润要保持连续稳定。期权到期利润可以用该会计年度的每股税后利润计算，也可以通过技术处理，用前后相近年份的每股税后利润的加权平均值计算，目的是为了使到期利润的取得公平合理。第三，根据人力资本市场价格和企业支付能力合理确定利润期权的行权价格、赠与数量和激励力度。既不能侵蚀企业利润，也不能失去长期激励效果。第四，要处理好行权与保证公司流动资金正常运转的关系。
　　期权激励是一项系统工程，期权方案设计的合理性和可操作性直接关系到长期激励的成效。我国期权长期激励分配制度设计的基本指导思想应是：将期权的期望收益与责任同期望业绩挂钩，使公司经理人员、科技人员以及职工的利益与股东利益长期保持一致，并紧密结合在一起；在通过市场合理确定期权激励成本的情况下，保证期权赠与只是赋予期权的拥有人一种选择的权利，并不发生股权的转移，只有在公司业绩上升时期权的拥有人才能通过行权受益，此时，由于业绩上升，公司所有者的利益不但没有受到损害，反而有所增加，不会造成国有资产流失；期权长期激励作为一种分配方式，要体现按人力资本要素投入的多少进行分配的原则，以打破平均主义，吸引高素质人才，稳定经营者队伍，充分调动他们的积极性，增强他们的归属感，提高他们对公司的忠诚度；合理确定期权的行权价格和赠与数量，以增强长期激励的有效性。