债券发行：向市场化迈步 [复制链接]

第10版(财经广场)
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　　最近，由国家开发银行主承销的企业债券成功运用了“簿记建档”这种市场化的定价方式，真正发挥了市场价格发现机制的作用——
债券发行：向市场化迈步
　　本报记者 刘韬
　　2001年12月31日，总额为25亿元、7年期利率为4.12％的01广核债的发行工作圆满结束，46.18亿元的债券认购额大大超过了债券发行额。现在，开发银行正在为该债券到证券市场上市交易做准备。这次企业债券发行既是广东核电集团有限责任公司首次通过资本市场融资，也是开发银行第一次作为主承销商承销企业债券，更是我国企业债券市场化发行的一次成功尝试。
　　利率由市场产生
　　一次发债的成功与否，关键取决于对债券价格即票面利率的设定是否科学合理，利率高了会增加发行人的筹资成本，低了又不能吸引投资者。01广核债发行的成功，首先是定价的成功，而这要归功于簿记建档这种国际通行的市场化定价方式。
　　簿记建档，是指国际上通行的由主承销商记录投资者认购债券数量和有购买意向的债券利率水平的工作过程。投资者根据自己对利率的判断确定在不同利率档次下的申购定单，再由主承销商将定单汇集后确定具体的利率水平。
　　开发银行有关人士说，以往发行企业债券，其利率大多是由主承销商与发行人协商并报批后产生，这种方式很难反映当时市场的真实资金供求状况和市场价格。这次开行借鉴了国际债券市场先进的做法，提出了预先设定利率区间，根据簿记建档结果最终确定利率的发行方案，从而真正发挥了市场价格发现机制的作用。
　　在簿记建档这种发行方式中，利率区间的确定是关键，它直接关系到最终的利率能否对应足够的市场需求。在综合考虑了国家政策、国债的收益率水平、广核债与国债理论上的信用利差及主要机构投资者对利率的预期等因素后，开发银行认为若发行7年期债券，以4.15％为区间的中心点，上下各浮动25个基点较为合适，将利率区间定为3.9％—4.4％。事实证明，该利率区间基本符合市场对债券收益的预期，实际簿记建档结果显示，4.1％附近的定单申购量已超过发行量。
　　参与方“多赢”
　　在市场化定价方式下产生的利率，体现了债券发行各方的利益，实现了发行人、投资者和承销商的“多赢”。
　　发行人实现低成本筹资。簿记建档确定利率的方式使发行成本较国内同业事先确定利率的习惯做法要明显降低，据测算，此次若按传统方式确定利率，预计会在4.20％以上。广核集团公司负责人算了一笔账：包括承销费、顾问费、评级费等在内的债券发行一次性成本折合年率为0.38％，再加上债券的票面利率4.12％，本期债券募资的全部成本折合年率约为4.5％。而广核集团为岭澳核电项目筹措的人民币长期贷款利率的年率为6.36％。按此计算，每年可节约利息约为4650万元。
　　投资者认购踊跃。认购额大大超过债券发行总额，达到46.18亿元，超额认购1.85倍。簿记建档显示，4.10％—4.14％之间的认购量一致，考虑到与投资者的长期合作，最终将利率定为4.12％。在这一利率水平下，市场反映良好：机构投资者中，除保险公司外，还涌现出了包括大庆石油管理局等在内的一些大型企业集团；市场零售更是供不应求，以泰阳证券北京阜外营业部为例，原定15个工作日销售1000万元的零售计划5天即告售罄。
　　开发银行树立了债券承销商的良好形象。作为国内唯一拥有企业债券承销资格的银行机构，开发银行2001年承销企业债券总额为26.5亿元，承销量居全国第一。首次担任主承销商，便成功地设计并实施了市场化的债券发行方案，这让发行人和投资者对开行承销债券增添了信心。开发银行有关人士认为，“从明年开始，中国债券市场可能进入一个大发展时期”，并表示开行愿意在大发展的债市中扮演一个积极角色，创造国际一流债券承销品牌，为中国企业改革和经济发展作出贡献。
　　债市期待大发展
　　债券和股票是证券市场的两大交易品种，然而，与股票市场相比我国的债券市场更为弱小。目前，我国企业债券的发行总量尚不及股票市值的1／15。尽管目前我国债市很稚嫩，但近年来我国企业债券在发行品种上不断创新，募集资金用途逐渐放宽，社会各界要求发展企业债券市场的呼声日益强烈，所有这些都预示着中国企业债券市场将迎来一个新的发展机遇。
　　专家指出，企业债券在发行定价上实现市场化，体现了各方的利益，这将有助于我国债券市场的发展。但是，定价的市场化并不能代表发行的市场化，要实现债市的大发展就必须改革目前我国企业债券的发行体制，放开债券的供给，以满足投资者投资债券的迫切需求。
　　美林证券亚太区副总裁杨向东说，在美国的证券市场上，债券发行量要远远超过股票的发行量，2001年其新发行债券超过1万亿美元，而新发行股票仅0.135万亿美元。美国的公司要发行债券只需到证监会登记注册，证监会对债券发行实行的是审查制而不是审批制。
　　国家计委有关人士透露，目前，我国《企业债券管理条例》的修订工作正在进行。新条例将遵循市场化、规范化原则推动我国企业债券市场的发展，尤其是在债券发行、评级和发挥中介机构作用等方面都将以市场化为中心进行调整。
　　债券发行的市场化正在得到越来越多人的认同，相信在不久的将来，我国债市将实现真正的大发展。（附图片）
　　题图：由01广核债筹资支持建设的岭澳核电站。