贬值不能挽救日本经济 [复制链接]

第5版(国民经济)
专栏：专家评点日元贬值①

　　贬值不能挽救日本经济
何帆
　　去年11月以来，日元出现了快速贬值的趋势，仅12月份，日元汇率就下跌了6％以上。进入新年，日元依然保持下跌趋势。日元贬值到底能不能刺激日本经济？对东亚乃至世界经济会产生什么样的影响？日元贬值有没有政府诱导的因素？贬值的最大受益者究竟是谁？从今天起，本报将围绕这些问题，发表专家评点文章。———编者
日本政府在当前的国际经济形势下，采取了贬值日元的做法，国际核心货币国家也默许日元汇率大幅波动。这么做，看上去对日本经济有利，甚至是在帮助日本寻找恢复经济的办法，但其结果可能正好相反。
　　如今，几乎所有对日本经济的预测都是悲观、黯淡的。更令人担心的是，刺激经济增长的政策措施几乎已被用尽，但效果仍然很小。截至2000年底，日本政府的债务余额已占GDP的135％，财政政策已经基本上没有什么余地。从货币政策来看，零利率政策已经失灵，大量不良债权导致货币传导机制不畅，日本银行购买本国政府债券所增加的货币供给量也不会带来需求的增加。小泉内阁的结构性改革方案在短期内不仅不能改善经济增长前景，反而可能加重经济衰退。在这样的背景下，汇率政策，即通过日元贬值放松银根、刺激出口似乎已经成为拯救日本经济的最后一根稻草。
　　日元贬值能否刺激经济增长是值得怀疑的。日本的出口只占国内生产总值的10％左右，即使日元贬值在短期内能够促进出口增长，但仅靠出口发动机难以拉动日本经济这辆沉重的列车。况且，日元贬值意味着其他亚洲货币相对于日元升值，这将增加日本的进口成本。由于日本的出口部门需要从周边国家进口中间产品和原材料，日元过度贬值在一定程度上反而可能会影响到日本的出口竞争力。
　　另一方面，日元贬值尽管可能有利于日本出口，但将损害到日本金融部门的利益。日元贬值降低了拥有大量海外资产的日本各银行的资本充足率。日元贬值之后，为了满足国际清算银行对资本充足率的要求，日本的商业银行就必须把海外资产撤回。如1995年，为处理不良债权、提高资本充足率，日本商业银行大规模调回海外资金，导致了日元的持续升值。后来，日元由升值转而贬值，在很大程度上则是因为日本政府放慢了处理不良债权的步伐。
　　此外，在经济、金融开放的社会，国家的财富、企业的资产和利润等都是以国际货币计算的，本币贬值幅度多大，国民财富、国内生产总值、企业资产、利润、销售额等竞争力指标将同时缩水多大，而外币的购买力和竞争力则同等幅度提高。因此，日元贬值，将使核心货币国家对日本经济、企业、金融的渗透力、支配力大大提高，日本会逐渐变得没有地位和竞争力。
　　一个最直接的后果是，各国会减少日元外汇储备，日元作为结算货币的地位也会下降。据国际货币基金组织统计，过去10年间，日元在世界各国外汇储备资产总额中的比重，由1990年底的8.5％，降至2000年底的5.3％，下降了约3个百分点，而美元的比重则上升了17个百分点。日本企业自己也透露，他们在海外的贸易结算70％以上是以美元计算的。
　　总而言之，日元贬值的最后结果很可能是这样两种：一是日本政府发现日元贬值毫无成效，只得在外汇市场上进行干预；二是日本政府继续放纵日元贬值，结果招致众怒，引发多米诺骨牌式的“货币战”，使世界经济更加动荡不宁。（作者为中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心副主任）