当前国际资本流动特点与趋势 [复制链接]

第7版(国际)
专栏：专论

　　当前国际资本流动特点与趋势
毛晓威
国际间的资本流动是当今影响各国经贸、金融发展的重要因素之一。９０年代伊始，国际资本流动状况发生了显著变化，表现出一些新特点：
１、国际金融市场的融资规模缩小。据经济合作与发展组织统计，１９９０年国际金融市场新的融资总额为３５３３亿美元。其中各种债券总发行量为２２８８亿美元，国际银行贷款总额为１２４５亿美元。与１９８９年相比，去年金融市场融资总额大约减少了８．３％，债券发行量和银行贷款额分别下降了１０．５％和３．９％。
２、资金回流增加，供求矛盾突出。国际金融市场上的资金回流，通常是指发展中国家的资金因偿还外债而流向发达国家。进入９０年代以后，资本回流又有了新的内容，即作为国际市场资金主要来源的日本、德国资金和石油美元正在从金融市场上抽回。例如，去年上半年日本在海外的全部证券投资比１９８９年同期下降了６０％，１９９０年度（截至今年３月底）日本在海外的工业投资出现８年来首次下降，下降幅度约为２．８％。截至去年１０月底，联邦德国对外资本输出比上年同期减少１１％。在市场资金大量回流的同时，许多国家对国外资金的需求有增无减，结果加剧了资金供不应求的矛盾。
３、市场利率攀升，筹资成本增加。受资金供求失衡等因素影响，去年西方主要货币的利率水平普遍上升，利差缩小。据经济合作与发展组织统计，全年美元、英镑利率居高不下；过去偏低的马克、日元利率大幅度上升。年底与年初相比，马克、日元利率水平均超过美元，马克长、短期利率各提高１个百分点，日元长、短期利率则分别提高１个和１．５个百分点。今年首季，德国再度提高利率，美元、英镑利率虽曾下调，但调整幅度有限。伴随着高利率，金融市场上的各种融资附加费用也有所增加。商业银行贷款的加息率普遍升至伦敦银行同业拆放利率基础上加０．５％以上的水平，这是近年来不多见的。
４、融资的结构性变化引人注目。在各类融资工具中，商业银行贷款所占的比重显著下降，证券及其他融资工具的比重进一步上升，发展中国家除债券和银行贷款以外的其他方式融资的比重增长尤为明显。在各种融资的货币构成中，美元资金的比重明显减少，其他西方主要货币以及埃居（欧洲货币单位）资金的比重增大。
国际资本流动的上述特点表明，国际金融市场上曾持续多年的那种游资充斥、市场扩张、融资条件宽松的景象已不复存在，国际融资活动进入了一个相对萧条的时期。
国际资本流动状况的变化与当前国际经济、金融形势以及政局变化有着密切的关系。
从经济形势看，西方主要工业国家的经济从１９８９年下半年起逐渐出现不景气。美、英两国已于去年底陷入衰退。日本与德国的经济状况，总的说来虽好于美、英两国，但经济增长速度也明显放慢。经济衰退或经济增长放慢使各国的金融业受到冲击。如美、英大银行坏帐增加，盈利下降，信用等级降低，股票价格下跌，一些银行甚至倒闭或濒临倒闭。日本与国内房地产业关系密切的大银行股票价格一度下跌５０％，银行资本普遍紧缩。在这种背景下，西方主要国家国内的融资业务萎缩，政府、私人企业和金融机构的投资能力与银行的放款能力亦被大大削弱，进而影响国际金融市场的融资活动。
从金融形势看，８０年代国际上曾两度发生全球性的债务危机。危机对世界经济和国际银行业构成严重威胁，并且给债权人和债务人双方造成损失。有鉴于此，近年来，债权人和债务人双方均着手调整融资策略或经营与发展战略。西方投资者对向债务国提供新的银行贷款持谨慎态度，不仅贷款数量大大减少，而且贷款条件更加严格。发展中国家除了努力调整本国经济之外，为了弥补国际商业银行贷款不足造成的资金缺口，积极寻求新的融资手段。债务危机引起的这些调整在很大程度上使国际银行贷款，特别是对发展中国家的新贷款规模缩小。
此外，１９９０年世界政局的重大变化，特别是两德统一和海湾危机，对国际资本流动也带来消极影响。国际融资活动相对萧条的现象已持续一年多时间，这种状况还会保持多久，是否会进一步恶化？
根据现已掌握的资料分析，由于抑制国际融资业务发展的主要因素在一段时期内难以消逝，因此，至少在今明两年内，国际资本市场上资金紧缺，融资成本上升和经营风险增加的局面不会出现大的转机。
首先，目前主要工业国家中出现的经济、金融业不景气是西方经济发展的不平衡性和周期性规律作用的必然结果。根据战后历次经济危机的经验，西方国家经济从进入衰退到开始复苏，通常都需１年左右时间。由于各国经济发展进程不同步，危机对整个世界经济的影响持续时间会更长些。预计世界范围的经济复苏至少要到１９９２年下半年方可见端倪。
其次，国际债务问题困扰世界已经多年，尽管各方人士和利益集团已提出或实施了多种方案，试图解决这一难题，但效果并不显著。因此，西方银行业为减少债务危机可能造成的风险而采取的诸多措施，以及发展中国家开辟新的筹资渠道的做法，在今后若干年内都将继续对控制国际银行融资规模和使融资方式多样化产生影响。
另外，两德统一和海湾危机对国际资本流动的影响将是较长久的。德国的财政赤字将进一步扩大。在今后几年里，德国不会向国外市场增加更多的资金。海湾战争使科、伊等国遭到严重破坏，损失巨大。据各方面专家推算，重建工作耗资将达上千亿美元，将会消耗大量石油美元储备。
当然，承认今后一段时期国际融资活动不景气，并不意味着国际融资环境会更加恶劣。
由于西方金融大国之间经济协调的机制与二次大战前相比已大大加强等因素的制约，许多经济学家认为，此次国际融资活动萧条的程度可能是“温和”的。
（本文作者是中国银行总行研究所副研究员）