国债市场扫瞄 [复制链接]

第2版(经济)
专栏：证券在中国

国债市场扫瞄
本报记者李建兴
购券：从冷到热
当我国债券发行中断22年后，1981年重新发行国债时，人们的心情是复杂的。有人心存疑问：我们不是常说既无外债又无内债么，为什么又发行国债了？
1981—1990年，国债发行计划虽年年超额完成，但这种国债都具有一定意义上的“派购”性质。
到1991年，由于物价稳定和人们收入的增加，证券投资意识增强，全国各大城市几乎无一例外地出现了排队争购国库券的现象。100亿元国库券投放市场后，不到三个月就被抢购一空。至1991年底的11年内，我国累计发行国债约1300亿元。
众多的传媒惊呼，中国出现了“国债热”。据报载，一位沈阳的个体户，到上海将国库券卖给证券公司，这一倒手，轻轻松松赚了500元。数额虽不大，但初醒的证券投资意识却颇让人深思。
今年4月1日，5年期国库券100亿元在全国刚一上市，北京、沈阳、成都等许多城市就出现了排队抢购现象。有的人数万元乃至数十万元地购买。
国债的构成以国库券为主，还包括国家重点建设债券、财政债券、国家建设债券、保值公债、特种国债。
国债投资热的兴起，原因是多方面的。一是随着改革开放的深入，经济的发展，人们的收入大幅度增加，有剩余的钱从事各种金融投资。二是国库券利率优惠，投资收益高于银行同期储蓄存款，有吸引力。三是开放了国库券流通转让市场，解决了“死钱变活钱”的问题。四是社会安定，物价稳定，国债信誉好。
在西方发达国家，国债常被称为“金边债券”。原因之一是它信誉高、还本付息充分可靠。而我们的“金边债券”已被公认为是今天的国库券，无论是残破污损的还是过期的国库券，只要符合兑付条件，照样可以兑付。
流通：走向市场化
人们记得，国库券黑市曾在我国一度盛行。
上海许多“票贩子”公开挂牌收购国库券；黑龙江一些城市的个体商贩和商店也曾公开收购国库券；有些地区的“票贩子”跑到少数民族地区和农村收购；有的甚至组成团伙跨地区倒卖国库券。
有的“券倒”，举手投足间成为腰缠数万元、数十万元的“大款”、“大腕”。有一名工人，从工厂离职时只有200元，倒卖国库券两年半，净赚20万元。
黑市交易损害了国库券持有者的利益，也破坏了国家债券的信誉。人们希望打击国库券黑市交易，呼唤真正的国债市场。国库券流通势在必行。
1988年，经国务院批准，我国在60多个城市开始国库券转让市场试点。1991年，国债转让市场全面放开。
国库券终于登上了柜台，并一跃成为证券转让市场最大的转让券种。人们说它最“火”。1988年，国库券交易额达23．8亿元，占全国有价证券交易额的91．1％。1990年，国债交易额达116亿元。目前，国债流通市场已经覆盖了400个大中小城市，拥有1000余家国债中介机构，交易额达500亿元，占我国有价证券交易额的85％以上。
伴随着国库券转让市场化，发行也一改以往靠行政手段分配任务的办法，大胆运用市场手段。1989年，国债发行由政府统一领导，财政、银行、邮政等多部门参与推销。
1991年，国债发行借鉴国外的成功经验，首次在我国推行承购包销，并获巨大成功。199亿元国库券的65％靠承购包销卖出。今年，又推出了无券发行方式的试验。
国债的发行、流通迅速走向市场化，使国债更具活力。国债的一级市场（发行市场）、二级市场（流通市场）协调运作，促使中国证券市场迅速发育。
作用：发展经济
从1981年到1991年的11年间，我国国债市场发展迅速，共发行国债1300多亿元，这笔巨额资金哪去了？
坐落在云南省的鲁布革水电站，就是利用国债资金和国外贷款建成的。如今，这个水电站已经对云南省的经济发展和缓解能源紧张问题起到了重要作用。
闻名中外的大庆油田开发工程，前后投资260亿元，其中，国家投入80多个亿。这里面就有一部分国债资金。仅1987年发行的重点建设债券，就有7个多亿投入到这里的油气田开发和30万吨乙烯工程建设。现在，大庆30万吨乙烯工程已开始取得巨大效益。
国债的职能可以概括为辅助国家税收，组织财政收入，满足各项事业对资金不断增长的需求，缓解财政的压力；聚集社会上相对闲置的资金，由国家财政按信用方式集中起来用于办一些大事。通过这个筹资渠道，可以变消费资金为生产资金，调节社会资金的流向和结构，促进国民经济持续、稳定、协调发展。
偿债：不成问题
今年，是我国偿债的第三个高峰年，到期国债券还本付息数额超过300亿元，是1991年的两倍多，而且涉及到单位和个人持有的若干年度的券种。包括个人持有在1992年到期的1983年、1984年、1987年、1989年国库券和1989年保值公债。
虽然1990年开始的连续三年的偿债高峰，使国家财政似乎有点困难。但如今我国的国债规模尚未达到一般所说的警戒线，债务结构尚有充分的调整余地，综合国力和国家财力也足以承担得起。来自有关方面的资料表明，1990年日本国债余额高达164万亿日元，人均拥有国债余额134万日元。而我国目前人均国债余额尚不到100元。
国务委员兼财政部长王丙乾在七届人大五次会议上作的财政预算报告中讲到，1992年财政预算安排的国内外债务还本付息支出430．05亿元，其中国内债务还本付息支出346．53亿元。由此可以相信，今年的还债高峰会安然渡过。
为了更好地解决国债偿还问题，有识之士建议不妨借鉴欧美、日本等国的办法，建立我国的偿债基金。
中央财政可结合实行复式预算，推行债务资金的专款专用和有偿使用。有偿使用的回收纳入偿债基金，逐步实现“以债养债”。此外，国债的结构也应长、中、短期相结合。
国债市场，风风雨雨，走过了12个年头。从借、用、还全过程和发行、流通、兑付三个环节看，问题还很多。如国债市场发育还不健全，尤其是全国统一的国债市场尚未形成，一些中小城镇及偏远农村国库券兑现仍然较难。
国债，作为国家财政一项长期运用的筹资手段，建立良性循环机制已迫在眉睫。