日本“泡沫经济”始末及启示 [复制链接]

第7版(国际)
专栏：专论

　　日本“泡沫经济”始末及启示
东石
“泡沫经济”最早发生在英国，一般是指在中央银行贴现率较低情况下，大量剩余资金流向股票和土地等，从而引起资产过度膨胀。８０年代后期，日本也陷入了前所未有的“泡沫经济”。在短短的几年时间里，以股价和地价为代表的资产急剧膨胀，使日本经济出现了空前繁荣景象。到了１９９０年，“泡沫”开始破灭，资产骤然收缩，对整个社会经济造成严重后果，与“泡沫经济”时期相比形成强烈反差。
一
日本“泡沫经济”始于８０年代中期。引发“泡沫经济”的主要风源是：
（１）１９８５年日本的对外纯资产超过英国，次年又跃居世界最大债权国的宝座。经常收支顺差急剧扩大，１９８６年最高时达９４１亿美元，占当年国民生产总值的４．４％。在此基础上，１９８５年秋天根据西方７国广场协议，日元对美元的比价大幅度升值。由此资金出现“过剩”。
（２）随着经济的发展、人口和产业进一步向城市，特别是东京等大城市及附近地区密集，引起城市地价上涨，股价收益率提高。日本的金融和非金融机构、大中企业和一些个人投资者乘机竞相将资金投向土地和股票，或购买高尔夫球会员证等。１９８５年到１９９０年，对不动产投资一直保持两位数的增长率，最高时达３１．６％，贷款总额超过４７万亿日元，其中，借入资金４４万亿日元。不动产投资成为金融业和非金融业贷款的重要对象。与此同时，发行股票和债券成风，而且多数采取转换公司债和附新认股权公司债形式。这两种债券随机性很强，随股市的变化而涨落。
（３）为了缓和日元大幅度升值对出口产业造成的不良影响，日本银行在日元升值后一反过去的高利率政策，于１９８７年２月将贴现率下调到２．５％的历史最低点。低贴现率，使商业银行贷款利率下降，企业负担减轻，储蓄率减少，进一步加剧了资金转向投资收益丰厚的股票和不动产。
正是由于上述因素影响，“泡沫经济”愈演愈烈，并于１９８９年达到顶峰。１９８５年至１９８９年，日本的土地资产总额由１０００万亿日元跃为２３００万亿日元，４年间增加１．３倍。其规模相当于美国的２倍—４倍，而美国的国土面积是日本的数十倍。日经平均股价１９８９年底达３８９１５日元，创历史最高纪录。股票市价总额亦由同期的２４１万亿日元猛增到６３０万亿日元，增加２．６倍。在“泡沫经济”的刺激下，不少金融机构、企业和个人一下成为“暴发户”。
二
从１９９０年起，随着股价和地价先后暴跌，“泡沫经济”宣告破灭。“泡沫经济”的崩溃给日本经济带来严重后遗症：
（１）资产急剧减少。１９９１年末股票市价总额降为２９０万亿日元，土地资产总额降到１７００万亿日元，分别减少３４０万亿和６００万亿日元。这意味着日本损失了两年的国民生产总值。
（２）金融、不动产市场陷入困境。“泡沫经济”破灭后，金融和不动产业首当其冲。据大藏省调查，１９９２年９月末，２１家金融机构贷款中，因债务人不能按期偿还利息和无法收回的“不良债权”总额达１２．３万亿日元，其中，无法收回的达４万亿日元。但民间估计无法收回的“不良债权”有数十万亿日元。１９９２年８月，东京证券市场股价跌至１４３０９日元，比最高点时下跌６３％，创战后跌幅最高纪录。日交易量由高峰时的１５亿股降到２亿股。同年９月货币供应量出现负增长。土地交易戛然停止，地价连续下跌，而且越是大城市下降幅度越大。以１９９２年为例，全国平均下降５．６％，而东京等３大城市圈则下降１２．５％。在东京有些地方甚至超过５０％。
（３）对实体经济产生广泛的消极影响。１９９２年第二季度，全行业出现减产、减收，企业收益连续３年减少，都是战后以来少有的。１／４的中小企业有赤字。个人投资者破产和企业破产负债金额均创历史最高纪录。目前，尽管库存调整取得进展，但生产恢复的速度依然缓慢。由于“逆资产效果”的影响，个人消费不振更是严重。一段时间内，不仅奢侈品无人问津，而且连服装、鞋的销售也不畅。
（４）进一步加剧了经济衰退。１９９１年春开始的日本经济衰退已持续两年，超过战后历次危机的平均水平。其原因虽有周期性因素的影响，但根源在于“泡沫经济”。因为它使日本经济雪上加霜，加大了经济调整的难度。
三
日本“泡沫经济”的形成，虽然是在特殊的经济环境下出现的，但它给人们留下的一些启示仍是值得重视的：
（１）对市场经济不仅要加强宏观管理，而且要不断分析判断市场动向，发现问题及时采取正确的对策。日本“泡沫经济”的形成和破灭，被认为是战后日本政府在宏观经济运营方面最大的一次失败。
（２）在“泡沫经济”鼎盛时期，日股票和地价总额达到空前规模，是不正常的，而且后果严重。土地的资产价值同其利用价值应予限制和引导，使之相适应。同时，由于“泡沫经济”主要发生在大城市，较少波及地方和农村，因此，对大城市土地买卖和股票动向尤其要重视。
（３）强化金融的调控作用，在防止房地产热、股票热方面至关重要。应通过调整中央银行贴现率，控制货币供应量，限制不动产贷款增长等，实现更直接、更有效的调控。